文 | 超聚焦
史玉柱，在巨人网络发布近年最好财报后套现。
9 月 3 日晚间，巨人网络发布公告，控股股东一致行动人上海腾澎投资在 8 月 31 日至 9 月 3 日四个交易日内，通过大宗交易减持公司股份 2241.06 万股，占公司总股本的 1.18%。按当日收盘价 26.92 元 / 股计算，此次套现约 6.03 亿元。
这已是两个月内的第二轮减持。此前的 7 月 16 日至 8 月 7 日，腾澎投资已减持 1893.56 万股，套现超 5 亿元。两轮合计，腾澎投资套现约 11.43 亿元。
时间倒回五个月前的 1 月 20 日，巨人网络股价盘中一度触及 53.35 元，市值时隔九年重回千亿元。那是属于巨人网络的高光时刻，从 2025 年初股价尚在 11 元上下起步，一年之内涨幅超过 260%。
然而千亿市值并未停留太久。截至 9 月 3 日收盘，巨人网络股价报 26.92 元，总市值约 511.63 亿元。从年初高点算起，股价已然腰斩。
就在减持公告发布的十天前，巨人网络刚刚交出了一份亮眼的半年报：上半年营业收入 46.89 亿元，同比增长 182.08%；归母净利润 21.44 亿元，同比增长 175.96%。
业绩暴增与股东减持同时发生，这种矛盾始终伴随着史玉柱的职业生涯。
一款游戏撑起 A 股游戏龙头
巨人网络的业绩爆发，几乎全部系于一款产品《超自然行动组》。这款 2025 年 1 月上线的手游，凭借中式微恐题材与"搜打撤"玩法成为黑马，从当年 6 月开始排名快速攀升，7 月同时在线人数突破 100 万，此后长期稳定在 iOS 畅销榜 Top20 以上。
截至 2026 年第一季度末，该游戏累计注册用户超 2 亿，累计流水突破 50 亿元。海外版《Tomb Busters》于 5 月登陆日韩美市场，首日冲上日本 iOS 游戏免费榜第 3 名。
2025 年全年，巨人网络实现营收 50.47 亿元，首次突破 50 亿元大关。其中移动端网络游戏收入 43.12 亿元，同比增长 97.75%。2026 年上半年，移动端游戏收入进一步攀升至 43.68 亿元，同比增长 236.18%。
这样的增长曲线，在 A 股游戏公司中并不多见。
但硬币的另一面是巨人网络的营收结构高度集中。2026 年上半年，游戏相关业务收入 46.84 亿元，占公司营业收入的 99.90%，而移动端游戏又占了其中的 93.15%。《超自然行动组》作为移动端的核心增长引擎，几乎撑起了整个公司的业绩。
这种"单产品驱动"的商业模式，在带来爆发式增长的同时，也埋下了不确定性的伏笔。游戏行业的产品生命周期具有天然的波动性，一款现象级产品可以成就一家公司，也可以给定义一家公司。
史玉柱或许比任何人都更清楚。2013 年他宣布退休后，巨人网络在长达近十年的时间里未能再推出一款现象级产品，2018 年至 2022 年，公司营业收入从 37.8 亿元降至 20.38 亿元，归母净利润从 10.78 亿元降至 8.51 亿元。
直到 2022 年底，60 岁的史玉柱重返研发一线。他参与《原始征途》研发 108 天，累计提出 473 条修改意见。2023 年《原始征途》上线，首月流水破 3 亿元，直到两年后《超自然行动组》爆发，才将巨人网络重新推回市场中心。
但一款产品撑起的增长，终究有其边界。
业绩巅峰，减持"谷底"
如果说产品结构的高度集中是巨人网络商业模式层面的隐忧，那么史玉柱此番减持，则指向了更现实的资金需求。
腾澎投资此次减持的官方理由是"偿还银行贷款"。这笔贷款与巨人网络参股公司收购以色列游戏公司 Playtika 时形成的并购债务有关，相关贷款将于 2026 年底到期。
Playtika 的收购始于 2016 年，巨人网络借壳回归 A 股后，史玉柱主导了一场跨国并购，以 44 亿美元收购以色列棋牌游戏公司 Playtika，这是当时中国游戏行业最大规模的海外并购之一。交易通过巨人网络的参股公司巨堃网络完成，形成了数十亿元的并购贷款。
这并非史玉柱第一次因资金需求而处置资产。早在 2026 年 5 月 16 日，巨人网络就曾披露腾澎投资的减持预披露公告，计划减持不超过 5680.70 万股，占公司总股本的 2.99%。按当时 30.12 元 / 股的收盘价计算，拟套现约 17.11 亿元。
公告显示，史玉柱持有腾澎投资超 81% 的股权，按权益计算，他个人在两轮减持中套现约 9 亿元。而整个减持计划仍有约 3439.64 万股未执行。
从个人财务安排的角度看，这或许是一次理性的资产配置行为。但从市场信号的角度看，实控人在公司业绩巅峰期持续减持，难免引发外界的种种解读。
更值得注意的是时间节点的选择。2026 年 4 月 29 日，重庆证监局因巨人网络 2020 年一起未披露的关联交易，对公司及史玉柱、总经理刘伟、董事会秘书孟玮出具了警示函。仅仅半个月后，减持预披露公告便随之而来。
一边是爆款产品带动业绩大幅攀升，一边是实控人关联持股平台持续减持，叠加此前的信披违规记录，这三条线索交织在一起，构成了市场对巨人网络复杂情绪的来源。
从"中国首负"到 500 亿市值前夜
从更宏观的视角来看，史玉柱的减持行为或许还折射出中国游戏行业的一个结构性现实。
2026 年上半年，巨人网络营收 46.89 亿元、净利 21.44 亿元，这样的业绩增速放在任何行业都堪称优秀。然而，公司股价却从年初的 53.35 元高点跌至 9 月初的 26.92 元。截至 9 月 7 日，巨人网络总市值约为 522 亿元。
业绩与股价的背离，某种程度上反映了市场对游戏公司"爆款驱动"模式的价值重估。一款现象级产品可以迅速推高估值，但市场同样清楚：游戏产品的生命周期存在不确定性，下一款爆款何时到来、能否到来，没有人能给出确定的承诺。
史玉柱对此的理解或许比市场更为深刻。毕竟，他经历过从"中国首富"到"中国首负"的跌宕——1990 年代，巨人集团因巨人大厦项目资金链断裂，他背上约 2.5 亿元债务。此后靠脑白金还债、靠《征途》翻身、靠借壳回归A 股。每一次从低谷爬起，都伴随着对风险的高度警觉。
2022 年底他重返研发一线时，对团队提出的核心要求是："一个游戏不应该过于在乎收入，应该更多在乎人数，在乎玩家的体验。"这句话的背后，是一位经历过商业周期起伏的企业家对"可持续"二字的理解。
但可持续性从来不是一个静态的概念。当一家公司的业绩高度依赖单一产品，当实控人在业绩巅峰期持续减持，当公司刚刚因信披违规收到监管警示，这些信号叠加在一起，指向的或许不是某一个具体的问题，而是一种商业模式的阶段性张力。
巨人网络在 2026 年上半年交出了一份漂亮的成绩单，也拿出了拟现金分红 15.15 亿元的慷慨分红预案，相当于上半年归母净利润的约 70.65%。公司同时公布了未来三年的股东分红回报规划。这些举措意在增强股东回报的确定性，但在实控人持续减持的背景下，市场能否完全消化其中的信号，尚待观察。
史玉柱在巨人大厦的废墟上或许领悟了一件事：商业世界没有永远的高点。2026 年，当他站在巨人网络业绩的巅峰、面对千亿市值已然腰斩的股价时，选择减持或许正是这种风险意识的又一次体现。
只是这一次，市场需要回答的问题不再是"史玉柱能不能再创奇迹"，而是当创始人自己都开始在高位套现时，这家公司的价值究竟该如何重估。
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